作者： Stefan Wintels，德国复兴信贷银行（KfW）首席执行官、Tim Armbruster，德国复兴信贷银行（KfW）集团司库

全球正经历深刻变革与蓬勃发展，这也导致全球市场碎片化程度不断加剧。在日益复杂的全球经济环境中，保持竞争力的重要性愈发凸显，而这需要借助创新方法并持续应用新技术。这些变革不仅影响实体经济，也对金融行业产生深远影响。当前，数字解决方案的应用正在全球范围内快速推进，欧洲金融市场亟需进一步加快数字化转型步伐。

金融行业在这场转型中扮演着开拓者的角色。货币的抽象属性使其天然适合新的数字形式与流程，分布式账本技术（DLT）、代币化与人工智能（AI）均已在全球资本市场崭露头角，为提升效率、透明度与创新能力创造了新机遇。近年来，欧洲金融行业的数字化也取得显著进展，而这在很大程度上得益于针对创新产品与流程实施的新监管框架。本文将聚焦欧洲金融市场数字化的最新进展，并着重探讨相关挑战与机遇。

资本市场数字化并非新现象。纵观历史长河，市场基础设施曾多次发生变革，新技术的引入始终是推动进步的动力。因此，当前的数字化并非“革命性”变革，而是 “快速演进” 的过程。在这一进程中，欧洲近年来取得了令人瞩目的成就：2024年，欧洲央行（ECB）联合60余家市场参与者，就批发央行数字货币结算的新技术开展探索性工作。涉及交易规模超过16亿欧元，为行业树立了新标杆；在分布式账本技术试点制度（DLT Pilot Regime）下颁发的首批牌照，标志着基于分布式账本技术（DLT）的资本市场向成熟迈出了重要一步。

在这一创新市场领域，德国复兴信贷银行（KfW）通过积极参与基础性发展工作，成功确立了自身的引领者与开拓者地位：截至目前，KfW已完成两次自主发行、以及两次基于分布式账本技术（DLT）的证券收购，并与毕马威（KPMG）合作，发布了《市场就绪度白皮书》，这些积累了宝贵经验，并向市场公开分享。显然，新技术的全部潜力唯有通过多方合作才能实现，单一机构的举措远远不够。德国复兴信贷银行（KfW） 将自身定位为 “赋能者”，与合作伙伴共同探索金融市场未来的技术架构。

欧洲层面的近期动态表明，分布式账本技术（DLT）与代币化已成为不可逆转的趋势。2025年7月，欧洲央行与欧元体系通过“Pontes”和“Appia”两大项目，明确承诺将进一步推进“可兼容分布式账本技术（DLT）的央行货币”（DLT-able central bank money）的发展；欧洲证券和市场管理局（ESMA）通过分布式账本技术试点制度（DLT Pilot Regime），建立了监管框架，在促进创新的同时，确保市场稳定；2025年6月底，欧洲证券和市场管理局（ESMA）在一份现状报告中阐述了将“临时分布式账本技术试点制度（DLT Pilot Regime）”转化为“永久性制度”的路径；早在2025年5月，欧盟委员会在储蓄与投资联盟（SIU）市场咨询中，就已将代币化与创新列为重点议题，为欧洲资本市场发展注入了重要动力。

这些监管举措对于为勇于通过创新交易开拓新领域的市场参与者营造安全可靠的环境而言不可或缺。然而，要进一步提升基于分布式账本技术（DLT）的资本市场的可扩展性，还需采取更多措施。我们认为，以下三项要求至关重要：

第一，需要构建具体、及时、可靠、可兼容DLT的支付解决方案：无论是央行货币还是受监管私营机构提供的支付工具，都需确保其具备必要的流动性。

第二，必须为基于DLT的金融工具与传统金融工具创建公平竞争的环境：例如，在央行抵押品资格认定、回购交易适用性等方面。

第三，需要一个统一全面的欧洲框架：以克服当前在平台与基础设施层面上存在的碎片化问题。

数字资本市场的国际竞争将持续激烈，必须以更快的适应速度和更强的变革意愿来应对变化，。因为在新技术领域，竞争遵循“赢家通吃”原则，一旦落后，后来居上将面临巨大困难。

德国复兴信贷银行（KfW）积极支持新技术的开发与应用，助力塑造未来的数字金融市场。通过开展试点项目、与市场参与者、监管机构及其他利益相关方保持密切对话、以及发布共同总结的集体经验教训，德国复兴信贷银行（KfW）正为未来创新铺平道路。让我们共同把握数字化带来的机遇，携手塑造资本市场的未来。